9博体育民爆光电IPO：业绩依赖出口稳定性存隐忧 多起侵权败诉未披露

　　9博体育一年前创业板上市申请被受理的深圳民爆有限公司（简称“民爆光电”），日前更新了第三轮审核问询回复，上市进程向前又迈了一步。

　　民爆光电此次上市的保荐券商为股份有限公司，公司拟募集资金12.04亿元，其中7.62亿元用于LED照明灯具自动化扩产项目，1.35亿元用于民爆光电研发中心建设项目，3.08亿元用于补充流动资金项目。

　　翻阅其上市披露资料发现，民爆光电业绩主要依赖出口，随着境外新冠肺炎疫情和贸易摩擦等因素影响，业绩增长稳定性存疑。另一方面，民爆光电客户粘性不足，前五大客户集中度远低于同行业可比公司且变动频繁；同时，民爆光电还存在多起诉讼未主动披露的情形，其中有三起因侵害商标专用权、外观设计专利权等案由败诉。

　　民爆光电是LED照明灯具产品的ODM生产商，主要为境外中小区域品牌商和工程商提供个性化、多样化的照明产品，解决客户对产品应用和功能的差异化需求。

　　2018年至2020年，民爆光电实现营业收入分别为8.73亿元、10.82亿元、10.59亿元，实现净利润分别为7318.77万元、2.10亿元、1.84亿元。

　　同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、1.90亿元、2.01亿元，其中，销售商品及提供劳务收到的现金分别为8.58亿元、10.43亿元、10.43亿元。

　　通常来讲，现金流量表的销售商品及提供劳务收到的现金等于企业营业收入和销项税二者之和，因此销售商品及提供劳务收到的现金应该是大于营业收入的。然而，民爆光电却连续三年销售商品及提供劳务收到的现金小于营业收入。

　　另外，民爆光电报告期内净利润与经营活动产生的现金流量净额变动也不一致。2020年公司净利润较2019年下降了12.23%，同期经营活动产生的现金流量净额却不降反增。对此，民爆光电在招股书中解释称，2020年因新冠肺炎疫情和下半年美元对人民币汇率下降，促使公司加强了应收账款的回款催收，回款情况较好。

　　民爆光电的产品以出口为主，主要销往欧洲、澳大利亚、日本、美国等发达国家/地区，近三年出口金额占营收比重平均超95%。2018年至2020年，公司出口金额分别为8.37亿元、10.27亿元、10.15亿元，占营业收入的比重分别为95.86%、94.94%、95.94%，且出口的产品大部分以ODM模式销售。

　　由于出口金额占比过高9博体育，深交所在首轮审核问询中要求公司分析并披露国际贸易摩擦、新冠疫情等对业务开展的具体影响及应对措施，并进行充分的风险提示。

　　民爆光电表示，新冠肺炎疫情带来的冲击将持续改变市场格局，疫情防控的形势依然严峻复杂，欧洲、北美等主要灯具销售市场面临经济衰退和消费需求下降等挑战，将对上游供应链体系直接造成不利影响。如果未来新冠肺炎疫情持续较长时间或逐步恶化，且无法得到有效控制、下游照明灯具消费市场景气度持续低迷，将导致公司经营业绩存在下滑风险。

　　此外，民爆光电还将面临较大的境外销售风险。民爆光电称，近年来，随着国际照明市场竞争日趋激烈，贸易摩擦日益增多，境外市场的销售风险也在逐步增加。自2018年中美贸易摩擦以来，受美国301关税政策变化的影响，公司的LED照明灯具出口美国市场被加征高额关税。由于加征的关税由客户来承担，将会提高客户的产品采购成本，降低产品的竞争能力，对公司扩大在美国市场的销售规模，提高产品竞争力造成不利影响。如果未来产品进口国家或地区的贸易政策持续发生重大变化，对出口产品加征高额关税或实施反倾销、反补贴等政策，导致产品竞争能力下降、市场环境发生重大不利变化，将会对公司的生产经营造成重大不利影响。

　　对于公司前五大客户集中度低于同行业可比公司，民爆光电表示，主要是由于行业较为分散的竞争格局以及受公司经营策略影响所致。

　　同时，民爆光电还面临客户粘性不足的问题。如下图所示，仔细对比近三年前五大客户发现，民爆光电每年均有2至3家发生变化，且第一、二大客户连续三年均不同。

　　2018年9博体育，民爆光电第一大客户OMS来自斯洛伐克，销售金额为3060.55万元，占比3.50%；第二大客户SAL来自澳大利亚，销售金额为2566.88万元，占比2.94%。

　　到了2019年，第一大客户变更为来自澳大利亚的依沃特、ATOM，合计销售金额为6362.70万元，占比5.88%；第二大客户变更为来自法国的LITED，销售金额为4277.94万元，占比3.96%。而2018年的前两大客户已经退出了2019年前五大客户之列。

　　而2020年，第一大客户再度变更为来自瑞典的AURA LIGHT，销售金额为3877.16万元，占比3.66%；第二大客户为来自沙特阿拉伯的GSS、ALC，合计销售金额为3572.87万元，占比3.38%。2019年的前两大客户一个退居为2020年第三大客户，另一个同样退出了大客户的前五名。

　　因此，监管层要求公司补充披露前五大客户集中度显著低于同行业可比公司的原因和合理性。

　　民爆光电表示，LED照明灯具行业中除昕诺飞、欧司朗、GE等国际品牌客户以及安达屋等全球连锁超市销售量较大外，其余客户呈现高度分散格局。同时由于上述国际品牌客户的市场份额有限，同行业上市公司已进入国际品牌供应链，公司作为后入者，资金、综合实力与同行业上市公司相比处于劣势，因此尚未开展与上述国际品牌的合作。

　　招股说明书披露，民爆光电共有3家全资子公司，分别为艾格斯特、惠州民爆、依炮尔；1家控股孙公司易欣光电。其中2家全资子公司、1家控股孙公司为亏损状态。

　　具体来看，惠州民爆2019年度亏损，民爆光电表示，主要是由于惠州民爆于2017年9月才开始逐渐投产并经营，由于厂房及土地等资产的折旧摊销费用较大以及前期的研发投入较大，销售收入无法覆盖前述成本费用导致亏损。

　　依炮尔2019年度、2020年度净利润亏损420.44万元和392.69万元。民爆光电称，主要是由于依炮尔于2019年3月才开始开展智能应急照明产品的研发和销售，当年研发投入较高，研发形成的产品尚处于小批量供货或样品测试阶段，销售毛利规模较小，无法覆盖研发投入。主要资产中的长期待摊费用和研发设备产生的摊销折旧费用均会减少净利润。

　　此外还有，易欣光电2019年度净利润亏损414.22万元，主要是由于易欣光电于2018年11月才开始针对北美市场从事商业照明产品的研发和销售，前期研发、市场营销和中信保保费支出较多，形成的销售毛利尚无法覆盖上述投入。2020年度，易欣光电净利润亏损530.35万元，是由于受北美市场疫情影响，销售规模增长缓慢，而相关研发费用仍持续投入导致亏损有所扩大9博体育。

　　民爆光电对于上述三家作出经营风险提示称，公司的子公司依炮尔、汉牌照明和易欣光电尚处于经营初期，处于亏损状态。未来若依炮尔、汉牌照明、易欣光电的销售规模未能持续增长，以覆盖相关成本费用投入，其产生的亏损将对公司的合并净利润造成不利影响。

　　审核问询回复显示，2014年7月，民爆光电前身民爆有限、钟小东与王晨芸共同出资设立艾格斯特；2017年4月，民爆有限收购苏涛、钟小东所持艾格斯特的全部股份。截至2017年3月31日，艾格斯特的净资产为6468.06万元，该次股权收购支付的对价为384.00万元，按照新增持股比例38.40%计算的应享有子公司自购买日（或合并日）开始持续计算的净资产份额为2483.74万元，两者之间的差额为2099.74万元。

　　对于上述收购价格低于净资产的商业合理性、交易价格的公允性，深交所向民爆光电提出质疑，同时要求公司说明是否存在利益输送情形，是否存在税务调整或处罚的风险，是否属于违法违规行为。

　　公开资料显示，民爆光电报告期内存在多起诉讼。2017年至2021年，民爆光电所涉诉讼为11宗9博体育，其中4宗公司为原告，7宗公司为被告。

　　而在7宗被告的诉讼中，除了1宗已撤诉不涉及应计提预计负债的情形外，3宗根据案件审理进度合共计提了18.00万元预计负债，3宗（合计诉讼标的为53.693万元）由于尚未判决且无法合理预计判决结果未计提预计负债。

　　2020年1月7日，原告明基智能科技（上海）有限公司起诉被告民爆光电，案由为侵害商标专用权纠纷，广东省深圳市宝安区人民法院作出（2020）粤0306民初3446号《民事判决书》，判决被告停止侵犯涉案商标专用权并赔偿经济损失6万元。截至招股说明书签署日，随着案件审理推进，民爆光电根据案件进展情况作出估计并对该诉讼计提了6.00万元预计负债。

　　随后，2020年1月17日，原告明基智能科技（上海）有限公司起诉被告民爆光电，案由为侵害外观设计专利权纠纷，广东省深圳市中级人民法院已于2021年4月8日作出（2020）粤03民初212号《民事判决书》，判决被告停止制造、销售、许诺销售被诉侵权产品并赔偿原告经济损失及维权合理开支共计43,668元。截至招股说明书签署日，随着案件审理推进，民爆光电根据案件进展情况作出估计并对该诉讼计提了6.00万元预计负债。

　　2020年11月4日，原告明基智能科技（上海）有限公司起诉被告民爆光电，案由为发明专利临时保护期使用费纠纷，深圳市中级人民法院已立案（案号：（2020）粤03民初5768号），截至招股说明书出具日，该案尚未判决。，随着案件审理推进，民爆光电根据案件进展情况作出估计并对该诉讼计提了6.00万元预计负债。

　　3宗（合计诉讼标的为53.693万元）由于尚未判决且无法合理预计判决结果未计提预计负债，具体情况如下：

　　2021年4月14日，原告况直甫起诉被告民爆光电，案由为名誉权纠纷，诉讼请求为支付款项0.8万元，深圳市宝安区人民法院于2021年4月14日立案，案号为（2021）粤0306民初15513号，截至招股说明书出具日，本案尚未开庭审理。

　　2021年4月14日，原告况直甫起诉被告民爆光电，案由为劳动争议，诉讼请求为支付款项0.771万元，深圳市宝安区人民法院于2021年4月14日立案，案号为（2021）粤0306民初15519号，截至招股说明书出具日，本案尚未开庭审理。

　　2021年4月15日，原告东莞市必扬五金压铸有限公司起诉被告艾格斯特（民爆光电子公司），案由为承揽合同纠纷9博体育，诉讼请求为支付货款40.7522万元、支付逾期付款利息11.3698万元、承担诉讼费。深圳市宝安区人民法院于2021年4月15日立案，案号为（2021）粤0306民初15737号，截至招股说明书出具日，本案尚未开庭审理。

　　值得注意的是，尽管民爆光电存在多起诉讼，但其在招股说明书中首次披露时却声称公司不存在需要披露的重大担保及重大未决诉讼等事项。在监管层的追问之下，民爆光电才披露了诉讼情况，其中不乏侵害商标专用权、侵害外观设计专利权等败诉，不禁让人质疑其用意。

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