9博体育建筑五金为核心产品集成与渠道优势打造护城河

　　9博体育公司以建筑门窗幕墙五金及配套件产品起家，现已发展成为国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，产品品类覆盖房地产、公共9博体育、商业建筑、机场、管廊等各应用场景。公司充分利用销售渠道共享优势，在巩固门窗五金系统领先地位的基础上拓展新业务品类，确立了以门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的定位。公司通过品牌带动、扩充门控五金、智能家居、卫浴及精装房五金产品的市场布局，并外延至建筑防水、安防等新业务；同时，公司利用新品类的长尾效应，开发学校、医院、酒店、厂房等非房新场景。2022H1，公司家居类产品、其他建筑五金产品分别实现收入5.32/3.93亿元，分别同比增长5.67%/66.73%。

　　2022年前三季度，公司实现营业收入54.08亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.04亿元，同比下降99.38%；销售毛利率为29.80%，同比下降6.94pct；Q3单季销售毛利率为31.24%，环比提高2.37pct。公司前三季度业绩下降主要由于：1）公司下游房地产客户占比较高，房地产基本面持续走弱使公司房地产端的业务收缩较明显。2）公司逆势加大渠道下沉力度，增加销售网点与销售人员，期间费用率提升。2022年前三季度，公司销售期间费用率为27.36%，同比增长6.93pct。3）公司产品主要原材料为不锈钢、铝合金及锌合金等。以不锈钢、铸造铝合金锭（A356.2）现货价为参考，根据iFinD数据，2022年前三季度不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格同比上涨8.3%/13.5%；成本端承压导致毛利率下滑。2022Q3原材料价格回落较明显，Q3不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格环比Q2下降14.2%/10.0%，带动毛利率边际改善。进入2022Q4以来，原材料价格较Q3末的价格低点小幅震荡上涨,但整体来看价格仍处于较低位置。截至2022/12/12，不锈钢/铸造铝合金锭Q4均价环比Q3上涨2.7%/1.8%9博体育、同比下降10.5%/15.0%。成本端压力减轻叠加产品结构持续优化，公司Q4毛利率有望持续改善。

　　建筑五金行业具备产品种类多、应用面广、定制属性强、客户和订单分散等特点，行业集中度较低。根据中国幕墙网，建筑五金行业企业数量超过4000家，2021年行业产值为1012亿元9博体育。公司2021年建筑五金业务收入87.14亿元，估算市占率约为8.6%，提升空间广阔。2022年以来，在面临需求下滑叠加原材料价格大幅上涨的双重压力下，公司逆势扩张，渠道进一步下沉，有望占据中小企业出清所带来的市场份额。截至2022H1，公司已形成销售联络点900+个，销售团队6500+人，实现全国重要地级、县级城市和境外重点销售区域的全覆盖。同时，公司渠道下沉、营销联络点的进一步完善有利于提高产品市场渗透力、发挥集成化优势。2022H1，公司在省会城市/地级市/县城的收入占比分别为50%/30%/20%，“十四五”期间，以县城为重要载体的城镇化建设持续推进，公司在县城的收入占比有望获得较快提升。

　　“三支箭”助力改善房企融资环境、推动“保交楼”落实，房屋竣工端修复可期9博体育。从近期房企招标数据来看，根据优采大数据，2022年11月房企发布招标合计11805条，环比增长1931.84%，我们认为这体现了“保交楼”一系列宽松政策已取得初步成效9博体育，房企施工、交付节奏或将加快；建筑五金及配件需求有望回暖，叠加公司逆势提升的市占率，业绩弹性释放可期。

　　短期来看，公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解；逆势下沉渠道，先发扩充新产品、新场景将在中长期内为公司提供成长动能。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.84/5.65/7.57亿元，EPS分别为0.57/1.76/2.35元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅波动风险；新业务、新场景拓展不及预期；行业市场集中度提升不及预期；应收账款坏账风险。