9博体育民生证券：给予欧派家居买入评级

　　9博体育民生证券股份有限公司徐皓亮近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：Q3利润超预期，降本控费措施成效显现》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为89.48元。

　　门店减少或因为零售大家居战略，综合门店增加：1）公司门店单Q3末净关店-156家至7376家，其中橱柜2340家（-18），衣柜2253家（-117），欧铂丽1067家（-12），欧铂尼1026家（+1），欧派卫浴690家（-10），我们认为单Q3门店数量减少或因部分经销商经营计划调整，部分门店变成综合店，零售大家居战略持续推进，整体终端仍平稳运行。

　　毛利率增长，费用率稳定，单Q3净利率提升2.7pct：公司23Q3公司毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，主要系原材料价格下降和降本增效措施成效在第三季度显现。1）分产品看，公司23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们认为单Q3衣柜及配套家具产品毛利率提升明显或因为毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响而占比降低。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他毛利率为59.39%/38.57%/26.33%/44.85%，同比变动+4.45/+5.62/-0.96/+4.45pct，我们认为直营与经销毛利率受益于公司降本增效措施而提升，大宗毛利率或因为争取优质国央企等优质大宗客户而进行让利。3）费用率稳定，23Q3公司期间费用率为16.84%，同比增加1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。4）23Q3归母净利率为17.52%，同比增加2.73pct，主要受益于毛利率上升。

　　投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利9博体育，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。考虑到终端需求还未完全恢复，家居作为耐用消费品的订单转化周期较以往更长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.92/36.05/40.36亿元，同增15.0%/16.6%/11.9%，当前股价对应PE为17/15/13X，维持“推荐“评级9博体育。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入9博体育，近三年预测准确度均值高达92.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.7亿，根据现价换算的预测PE为17.5。

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级9博体育，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为126.45。

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