9博体育箭牌家居-智能化持续渗透_国产卫浴龙头加速崛起

　　9博体育箭牌家居创始于 1994 年，已发展成为国产卫浴领军企业，旗下箭牌、法恩莎9博体育、安华三大品牌覆盖不同消费群体。公司未来产品朝向智能化发展9博体育，同时深入推进全渠道营销，品牌影响力持续提升。

　　产品智能化、套系化升级，全渠道营销扩展渠道纵深。1)产品及品牌产品体系齐全，加大智能化和套系化开发提升客单价。公司在巩固陶瓷卫浴产品的优势同时，优化产品结构发展智能化，加强相关品类配套提升客单价。2)渠道:公司经销+分销体系优势突出，掌握行业优质经销贵源。2022 年底公司 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华三个品牌的经销商分别为 1105 家、450 家、425 家，终端门店网点合计13378 家，经销范围覆盖全国9博体育。未来公司继续加强线上线下、直销经销全渠道营销.3)产能: 加码智能家居投入，扩充龙头五金产能降低 OENI比例。公司募投项目重点拓展龙头五金产能，降低 OEM占比，同时加大智能化投入，将智能家居作为公司业务发展重心之一

　　智能马桶渗透空间仍大9博体育，直营电商果道快速发展驱动盈利提升: 1) 智能产品加速发展:从日本的发展经验来看，日本智能坐便器渗透率从1992 年的 14.2%提升到 2021年的 80.3%，我国智能坐便器渗造率提升空间仍大。公司在智能家居业务上已具备相当规模，智能马桶 2022 年收入13.89 亿元，同比下降约 1%。2) 直管电商渠道快速增长;得益于公司在电商渠道的投入和推广9博体育，公司直营电商渠道占比从 2019 年的1.42%提升到 2022 年的 9.27%，直营电商渠道毛利率水平在48%-50%，远远高于其他渠道，同时，线下经销梁道公司不断推动专卖店优化升级和渠道下沉布局，全渠道营销共同发展。

　　盈利预测与投资评级:公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有校为深厚的积累。公司积极应对行业趋势变化发展智能化家居产品品类，智能坐便器等品类快速放量，未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化远作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力，我们预计公司 2023.2025年归母净利润分别为 7.07/8.53/9.97 亿元，对应PE分别为23X/19X/16X，考虑到公司未来智能家居发展潜力较大，首次覆盖，给子“增持”评级。